扳倒阿里巴巴张勇的女人——“并购女王”刘晓丹

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2016年以来平均每年一级市场投资数万亿，完全通过IPO退出是不可能的，并购成为当前讨论的焦点。但并购不应该成为IPO退出受阻时的救命稻草。

——刘晓丹

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2024年1月28日，迈瑞医疗（300760）和汇泰医疗（688617）双双公告，迈瑞医疗旗下深脉控将以约66.5亿元收购汇泰医疗21.12%股权。股权转让方包括3名个人股东和7家机构。其中，就有刘晓丹领导的辰逸投资。

在普遍低迷的市场环境下，辰逸投资能够以较二级市场价格溢价25%的价格实现退出，或许与刘晓丹丰富的并购经验有很大关系。

从北大到“并购女王”的传奇之路

1991年，刘晓丹进入中国顶尖学府————北京大学，开始了她的求学之旅。在北大，她勤奋学习，积累了扎实的专业知识，同时也培养了敏锐的商业直觉。毕业后，她选择留在学校工作。对于很多人来说，这已经是人生巅峰了，但刘晓丹心里总觉得有些不满足。

在北大工作期间，刘晓丹逐渐意识到，按部就班的工作发展道路并不是她真正追求的。她渴望在商业领域大展拳脚，实现自身价值。于是，2000年，她做出了一个令人惊讶的决定，辞去了北京大学稳定的工作，加入了专门从事企业并购的财务咨询公司东方高盛。

这一决定遭到了父母的强烈反对，但刘晓丹毅然走上了这条充满挑战的道路。在东方高盛，她凭借出色的商业头脑和勤奋努力，很快赢得了泰达、万通、恒大等知名客户，并组建了后来与她并肩作战的业务团队。

扳倒阿里巴巴张勇的女人——“并购女王”刘晓丹

经过东方高盛的历练，刘晓丹的并购能力逐渐显现。 2003年，她带着业务团队离开东方高盛，加入汉唐证券。在这里，她的才华得到了充分的发挥。经过几次交易，她的名字开始在金融圈崭露头角。

然而，美好的时光并没有持续多久。 2004年8月，汉唐证券宣告破产。面对这突如其来的变化，刘晓丹并没有气馁。此时的她已经成为业内的“烫手山芋”，想要挖角她的人不计其数。最终，在联合证券总经理盛希泰的再三邀请下，她选择了加入联合证券。

联合证券成立于1997年，资本规模当时位居证券行业第二位。但进入2000年后，它逐渐落后，发展遇到障碍。加之股东矛盾等因素，联合证券于2004年将自身出售给“华文集团”。

然而，联合证券却没能与“华文系”过上好日子。华文因自身财务问题，于2006年转身将联合证券股权低价出售给华泰证券。从此，世界上再没有联合证券，只有华泰联合。

2011年，刘晓丹正式执掌华泰联合证券大投行业务，也不负众望。当年，华泰联合证券并购重组财务顾问业务净利润排名从第11位跃升至第3位。

在刘晓丹的带领下，华泰联合的业绩在行业中遥遥领先。 2012年，刘晓丹升任华泰联合总裁。

刘晓丹出任总裁后，华泰联合证券的并购业务达到了新的高峰。凭借敏锐的市场洞察力和出色的谈判技巧，她成功促成了360私有化、迈瑞医疗IPO、创业板医疗器械第一股、药明康德回归等众多行业“明星”并购项目。 AppTec中概股、万宏源合并等，这些项目的成功不仅为华泰联合证券带来了巨大的商业价值，也进一步巩固了其行业领先地位。

如今，中国的投资银行已经形成了“中国三合一”的格局，即中信证券、中金公司、中信证券和华泰联合证券。四大巨头中，华泰联合证券凭借出色的投行并购能力成功进入第一梯队，与中信证券、中金公司等老牌投行并驾齐驱。

至此，刘晓丹完成了“并购女王”的转变。

据中国证券业协会统计，2012年以来，华泰联合证券获证监会批准的并购重组交易多达118起，位居行业第一。 2014年至2018年连续五年并购重组财务顾问业务收入排名第一，充分展现了刘晓丹带领下的华泰联合证券在并购领域的雄厚实力。

扳倒阿里巴巴张勇的女人——“并购女王”刘晓丹

走出舒适区，“并购女王”踏上新征程

2019年8月，刘晓丹做出了震惊金融圈的决定：正式辞去华泰股份有限公司总裁职务。

选择单飞的刘晓丹同月落户北京金融街，创立辰逸投资。 2022年1月7日，辰逸投资仅用一年时间就筹集了68亿元人民币。 LP包括机构投资者、大型保险公司、知名基金中的基金、上市公司等。在募资过程中，她还进行了三笔投资，总金额超过10亿元。她以8.28亿元获得华兰疫苗6%股权，投资比亚迪半导体1亿元，领投若新能源科技。

刘晓丹三枪合计10亿左右。与以往相比，数量和金额并不令人惊讶，但同场比赛的对手却令人惊讶。

药明康德是国内领先的医药CRO，产业基金还有LP老板林向洪；华兰疫苗联合投资方为高瓴资本；比亚迪半导体备受关注。除了国家队和产业资本外，——家最终仍是股东名单上的财务投资者仅有红杉资本、李录的喜马拉雅资本以及总部位于深圳的松鹤资本和深创投。

李录投资比亚迪并不奇怪。毕竟他已经是比亚迪10多年的老股东了，也是巴菲特投资比亚迪的媒人。红杉投资比亚迪并不奇怪。毕竟是顶级机构，并且在这个赛道上活跃了很长时间。深圳创投本土机构也可以理解，毕竟他们有“地缘优势”。但即便是深圳创投这样拥有超过3000亿投资组合的老牌王者，在本案中也只拿到了不到0.2%的股份。

刚刚上台的刘晓丹就和这群天时地利人和的大组织站在一起。

刘晓丹：中国并购基金将迎来黄金时代

以下为刘晓丹女士在2023年3月17日年度投资者大会上的讲话节选：

疫情过去三年，资本市场周期、货币政策周期、技术改造周期经历了过山车周期。市场变革的速度和强度前所未有。疫情结束后，生活似乎又回到了过去，但一级市场投资却再也回不到过去了。

扳倒阿里巴巴张勇的女人——“并购女王”刘晓丹

一级市场底层逻辑的变化使得投资越来越同质化，IPO退出的赚钱效果越来越差。 2016年以来平均每年一级市场投资数万亿，完全通过IPO退出是不可能的，并购成为当前讨论的焦点。但并购不应该成为IPO退出受阻时的救命稻草。并购本身是更高层次、更复杂的资本市场活动。并购市场的持续活跃有其驱动因素。基于并购市场发展起来的并购基金有自己的投资逻辑，与成长基金完全不同。海外投资机构已经从关注IPO退出转向关注并购退出。投资基金VC和并购处于两端，其中并购基金占比最高。

未来五年，中国有望迎来并购的黄金时代，中国真实的并购资金也将相应上升。

展望未来

自1980年以来，美国私募股权行业已经经历了40多年的发展。但在这漫长的岁月里，真正对行业产生深远影响的牛熊转变只有两次。第一次是1987 年至1990 年间，当时垃圾债券泡沫破裂，对整个行业造成了沉重打击。接下来的时间是2000年到2003年，互联网泡沫的破灭再次让私募股权行业陷入寒冬。两次危机都导致VC/PE年度募资额大幅下降，降幅超过60%，寒冬期持续四年。

现在，当我们把目光转向中国时，不难发现这个东方的巨大市场也面临着类似的挑战。随着互联网红利逐渐消退，那些曾经依靠互联网迅速崛起的企业和投资者开始感受到前所未有的压力。同时，硬科技等新兴领域虽然被视为未来投资趋势，但与互联网行业相比，其短期内难以实现爆发式增长。这意味着未来一段时间，我们可能会看到一个较长时期的产业转移。

除了产业端的挑战外，政策的变化也对中国私募股权行业产生了不小的影响。随着反垄断、数据安全等一系列法规的出台，中国正逐步进入强监管周期。

借鉴美国私募历史的经验，中国投资机构似乎正站在一个历史性转折点，首次面临潜在的长期调整周期。这些时期通常被视为危机和机遇。

在此背景下，并购整合和效率提升的价值将更加凸显。对于那些有远见、有实力的投资机构来说，这是一个通过并购整合优质资产、提高运营效率、增强竞争力的绝佳机会。而那些能够成功抓住这一机遇的机构，不仅有可能在寒冬中站稳脚跟，更有可能在即将到来的春天迎来新的生机和活力。

同时，喧嚣过后的市场环境也会为创业者提供更清晰的视野，让他们更清晰地把握商业本质，排除外界干扰，专注于主业发展。这样的改变不仅有利于提升企业的核心竞争力，也为整个行业的健康发展注入新的动力。

在这个充满挑战和机遇的时代，那些选择进化而不是停滞不前的投资机构和企业家更有可能成为明年春天骄傲的赢家。因为他们知道，没有一个冬天不可逾越，没有一个春天不会到来。只要他们保持足够的耐心和决心，在寒冬中不断磨练自己，当春天来临的时候，他们就会更加坚强地去面对新的挑战和机遇。